出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

撰文丨华见

年营收仅7.24亿元，市值却冲至1.1万亿港元。

上市不到半年，智谱AI用超19倍的涨幅，成为2026年港股最疯狂的AI神话。

截至6月22日盘中高点，公司股价触及2980港元/股，总市值超越网易、京东、小米、美团、百度等一众老牌科技企业，相当于2个美团、3个京东、半个阿里巴巴，年内累计涨幅超2000%。

同期腾讯、小米等科技股纷纷创下年内新低，极致的独立行情让网友直呼“别叫智谱，叫离谱得了”。

这轮暴涨的核心催化剂，是6月中旬发布的新一代旗舰大模型GLM-5.2。模型发布后仅5个交易日，智谱股价直接翻倍，短短数日涨出一个美团、三个MiniMax的市值。

从年初不被看好的“政企定制选手”，到如今登顶国产大模型市值之巅，智谱用半年时间，上演了中国AI行业最传奇的造富神话。

PART.01

清华天团逆袭

从被唱空到全球开源SOTA

智谱AI的底色，始终是清华系的技术基因。

公司2019年成立，全称为北京智谱华章科技股份有限公司，由清华大学计算机系知识工程实验室成果转化而来，是国内最早布局通用大模型的独立厂商之一。

创始人、首席科学家唐杰是GLM大模型架构核心发明人，CEO张鹏主导技术商业化，董事长刘德兵负责战略与资本运作，“科研+产业+资本”的铁三角构成了公司的核心骨架。

（从左到右分别是：唐杰、刘德兵、张鹏）

但上市之初，智谱并不被市场看好。

早期公司业务重心集中在政企客户的私有化部署，依托清华的信任背书打入金融、能源、政务等对数据安全高度敏感的行业，从城市大脑、智算底座到行业大模型，团队需逐一对接驻场调试，走的是偏重的落地路线。

2025年，本地化部署贡献了公司73.7%的收入，这也让市场普遍将其与当年的“AI四小龙”对标，认为其模式边际成本高、规模化难，是被证伪的老路。

这份偏见直接体现在上市首秀上。

2026年1月8日，智谱以“全球大模型第一股”身份登陆港交所，发行价116.2港元，募资净额41.73亿港元。上市首日收盘仅涨13.17%，市值约555亿港元；而次日上市的MiniMax首日大涨109%，市值突破千亿，两者市场待遇天差地别。

真正的转折始于2026年2月12日。

智谱发布新一代旗舰大模型GLM-5，参数从355B跃升至744B，编程能力对齐Claude Opus 4.5，拿下Artificial Analysis榜单开源模型SOTA（业内最优）成绩。同日，在全行业降价的背景下，智谱逆势宣布API调用价格上调30%起。市场立刻给出反馈：公司股价当日暴涨42.72%，市值突破3200亿港元，打响了逆袭第一枪。

大模型行业的竞争本质是SOTA竞速，跟不上迭代节奏就会被踢出第一梯队，而智谱保持了高频高质量的输出节奏：4月发布GLM-5.1，5月拿下Coding Agent基准测试开源第一，股价单日大涨37%；6月GLM-5.2全量开源，综合得分位列开源模型全球榜首，再次带动股价冲高。

GLM-5.2直接引爆了全球开发者社区。

在Hugging Face平台，其下载量24小时内冲上全球趋势榜首，海外开发者评价其“终于有了能与Claude竞争的开源模型”。同等能力档位下价格仅为Claude的四分之一，让GLM-5.2快速成为全球开发者的主流选择之一。

接连的技术突破彻底打破了“智谱只懂做项目”的质疑，商业化数据同步爆发。2026年一季度，智谱API调用价格累计上涨83%，调用量却同比增长400%；3月推出的Claw Plan会员，上线20天即突破40万订阅用户。

艾瑞咨询数据显示，智谱日均API调用次数居国内首位，日调用50次以上的高频用户占比达15.9%。

与此同时，曾经被诟病的政企业务价值也被重估。

与AI四小龙纯项目外包、边际成本高不同，智谱的私有化部署是“模型驱动”。基座模型标准化，仅针对客户环境适配，毛利率长期保持在50%以上，2023年最高达64.6%，2025年受行业价格战影响降至41%，仍远高于传统项目制公司。大量政企场景的极端数据反向优化了模型通用能力，40余款国产芯片的适配则形成了信创领域的壁垒，技术信任逐步向全行业溢出。

技术逆袭的背后，是超50家机构组成的豪华资本阵容托底，上市前累计融资超83亿元。

随着市值破万亿，早期投资人收获了惊人的账面回报。

中科创星2019年以4000万元投资，目前持股近10%，对应价值接近1000亿港元，回报超2000倍；君联资本连续多轮加注合计投入7.3亿元，持股6.73%，对应市值约673亿港元；启明创投、达晨等机构回报均超百倍，美团、蚂蚁、腾讯等产业资本同样收获丰厚。

造富效应也蔓延至公司内部。

两大员工持股平台合计持有公司16.55%股份，覆盖451名员工及顾问，接近员工总数的一半。按万亿市值测算，核心持股平台人均账面价值高达27亿港元。

创始人唐杰、董事长刘德兵的持股对应价值均达数百亿港元，双双跻身百亿美元身家行列。

PART.02

狂欢之下藏隐忧

高估值与争议并存

股价狂飙的另一面，是始终存在的现实压力，万亿市值的支撑力仍待验证。

最核心的矛盾是营收与市值的严重错配。2025年智谱全年营收仅7.24亿元，对应超万亿港元市值，市销率（总市值除以主营业务收入或股价除以每股销售额）超过千倍，远超科技行业常规估值水平。市盈率仍挂着鲜艳的“亏损”字样。

当前股价已透支未来数年的增长预期，一旦模型迭代不及预期或商业化增速放缓，估值随时面临回调风险。

亏损持续扩大的压力同样醒目。

2022年至2025年，公司净亏损从1.43亿元扩大至47.18亿元，亏损逐年放大的核心原因是研发与算力的高强度投入。

2025年全年研发投入达31.8亿元，是当年营收的4.4倍，其中算力采购占研发投入七成以上。行业特性决定了研发投入不能停，但盈利拐点何时到来、现金流能否支撑持续高强度投入，仍是悬顶之问。

运营端的短板也未完全补齐。GLM-5上线初期，曾因用户量激增、算力扩容不及预期，出现服务不稳定、规则不清晰等问题，官方曾公开道歉并推出补偿方案。受算力短缺影响，流量高峰期服务中断、降速的情况仍时有发生，服务稳定性是规模化商业化的必过关卡。

此外，模型能力在海外仍存争议。

有海外智库研究指出，中国开源模型普遍在公开基准测试中表现优于私有测试，在非公开的私有评测中，GLM-5.2与美国顶尖模型的真实差距约7-12个月。同时模型推理效率偏低，完成同等任务需消耗更多token，折算后的实际使用成本，并不像表面单价那样具备绝对优势。

多家机构研报也点明了估值的脆弱性，认为当前公司自由流通股比例极低，仅占总股本的1.81%，稀缺性是股价易被拉升的重要原因。少量资金即可撬动股价大幅波动，一旦流通盘扩大，稀缺性溢价大概率逐步消退。

PART.03

产业链全线引爆

万亿之后往哪走

智谱的暴涨不是单点行情，而是带动了整条国产AI产业链的升温。

上下游合作、参股企业直接受益，2025年多家相关公司业绩大幅增长，AI从概念落地为实打实的业绩。算力端并行科技净利润预计增长66%–107%；营销端蓝色光标净利润暴涨162%–176%；教育、政务、工业视觉等赛道的合作方均实现了高增长。

目前围绕智谱已形成“芯片—模型—应用”的完整产业闭环，信创适配壁垒进一步强化了国产AI生态的协同效应。6月8日，智谱正式纳入恒生科技指数并进入港股通，南向资金为板块带来新的增量支撑。

市场最关注的资本退出节点正在临近。

2026年7月8日，智谱将迎来上市后首次限售股解禁，解禁股份占总股本5.76%，以当前市值测算解禁规模超250亿港元。

目前公司自由流通股仅约1174万股，解禁后流通股数量将增加2.2倍，供给明显放大。更大规模的解禁将在2027年1月到来，创始团队、早期投资方股份集中解禁，占总股本比例接近40%。在股价已暴涨十数倍的背景下，资本的减持节奏将直接影响股价走势，甚至带动整个AI板块情绪波动。

另一个重磅变量是科创板上市。6月1日，智谱公告拟申请科创板上市，计划募资150亿元，其中120亿元投入通用基座大模型研发。

仅16天后，公司IPO辅导状态变更为“辅导验收”，推进速度远超市场预期。恰逢上交所明确大模型企业可适用科创板第五套上市标准，智谱成为首个受益的头部厂商。一旦登陆科创板，公司将形成“A+H”双资本平台格局，这也是本轮股价冲高的重要催化剂。

站在全球视角，智谱的崛起恰逢行业格局变化的窗口。

6月中旬，美国商务部要求Claude Fable对美国以外用户下架，前沿AI使用权首次被政治因素绑定。

次日智谱宣布GLM-5.2全量开源，表态“科技不应该只属于少数人，也不应该被随时收回”，顺势承接了全球用户对可靠替代方案的需求。

马斯克也在社交平台参与讨论，认为智谱或在2027年Q1赶上Claude Fable水平，唐杰则回应“用不了那么久”，进一步推高了公司的全球关注度。

总的来说，智谱的万亿市值之路，是技术突破、商业化验证与资本情绪共振的结果。它打破了政企模式走不通的行业偏见，证明了开源SOTA模型的商业价值，也展现了中国AI的追赶速度。

但站在万亿门槛上，真正的考验才刚刚开始。

大模型技术竞速永不停歇，可持续盈利模式仍在探索，全球竞争与监管的不确定性始终存在。

造富神话固然动人，但产业终局不由短期股价定义，技术护城河、高质量商业化能力与穿越周期的盈利能力，才是决定长期价值的核心。

潮水涨得越快，越要保持清醒。退潮之时，才知谁在裸泳。

*本文基于公开资料人工撰写，仅作信息交流之用，不构成任何投资建议